味好美&龟甲万：海天味业可对标的调味品龙头。味好美是全球最大的调味料的制造企业之一；龟甲万是日本酱油行业的绝对龙头，目前已经发展为酱油、食物调味料、烧酒等多项业务发展的综合食品集团，均是海天味业可以对标的国际龙头企业之一。2016年，味好美实现营业收入44.11亿美元、净利润4.87亿美元；美国本土和欧洲地区的收入占比分别为58%和22%。龟甲万的销售收入超过4000亿日元、净利润达到200亿日元，酱油业务的收入占比为29%，为公司的第二大业务板块，海外业务的收入和营业利润占比已经分别达到56.7%和71.3%。
龙头公司成长径：外延并购+多项业务布局。味好美和龟甲万都是通过外延扩大业务布局、收购或者合资公司加快全球化布局，逐渐成长以调味品业务为基础的调味料或者综合食品集团。其中味好美的发展径可分为三个阶段：早期公司通过并购拓宽业务范围，中期通过并购实现上下游产业链的连接，后期通过并购行业龙头抢占全球市场份额。龟甲万也是经过多次收购，从酱油生产企业成长为多样化经营的食品公司，通过对产品和渠道的拓展，有效应对日本传统调味品市场日趋饱和的状况，实现销售规模的不断壮大。
估值及分红对比：海天分红率最高、估值未有明显折价。从估值来看，近年龟甲万的动态估值维持在30xPE，味好美的估值水平近年来提升明显，动态估值在30xPE左右，而海天的动态估值在35-40xPE之间。从分红率来看，海天味好美龟甲万，其中味好美的分红率较为稳定，分红率稳定在在30%-40%区间；海天分红率在三者中最高，2009-2016年平均分红率为64.25%；龟甲万在三者中最低，1992-2016平均分红率为30.61%。
海天味业：国内酱油行业绝对龙头，多品类布局提供长期看点。海天为国内调味品行业的绝对龙头，其中酱油产品的行业市占率在15%左右，远高于其他竞争者。公司在餐饮渠道优势明显，当前国内酱油行业集中度仍在逐步提升，市占率水平仍有提升空间。同时耗油、调味酱等产品的布局拓宽公司的产品线，提供长期增长点，公司有望成为对标味好美和龟甲万的综合调味品生产企业。
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